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四肖八码免费

2019-01-12 15:17:29 来源:腾讯网

1月12日 第二十三届中国资本市场论坛在北京举行,本届论坛的主题为《资本市场与现代金融体系》。北京大学光华管理学院刘玉珍教授在论坛上发表观点称,这两年来在市场上大家很关心一个非常基本核心问题,就是中小企业融资难、民营企业融资难,资本市场问题就是股权质押问题,超过90%以上的上市公司都把股权做质押了,这两年因为资本市场的波动产生了股权质押对市场系统性的影响。

我们怎么样更从长期的角度来更好的理解,更好的对股权质押的风险进行有效的控管,这些控管的时候,在A股市场非常难取消限制股权质押,我们可以从公司治理的方式规范化股东进行股权质押。我跟各位指出2011年台湾的做法,就是规范上市公司的董事,设置股权质押的数量,超过部分还是可以质押,但是你只有上市的控制权,因为制度的关系,台湾一些上市公司大量减少利用质押来获取额外之间的方式。

以下为实录:

非常荣幸有机会来这边跟大家分享,我一直做的研究是市场设计。这两年来在市场上大家很关心一个非常基本核心问题,就是中小企业融资难、民营企业融资难,资本市场问题就是股权质押问题,超过90%以上的上市公司都把股权做质押了,这两年因为资本市场的波动产生了股权质押对市场系统性的影响。

在过去一两年来,政府非常积极,通过很多的办法来解决上市公司质押的问题,包括很多的纾困基金得到一定的效应,这些效应是非常好的示范。我同时也在想,有没有更好的办法来对于股权质押的问题得到更多的改善,刚刚黄市长讲了2005年股灾的时候,提倡要用股权回购的制度自救援救,不是通过政府帮助某一个上市企业,允许上市公司用5%做股权购回,应该大幅度的放宽股票回购的制度,让上市公司更有意愿减少障碍自救援救,出台股权回购的法规,从2005年5%进一步的提升到10%。今天上交所出台了股权回购的细则,股权回购实施几年效果非常明显,管理层和员工能够对自己有信心,连带能够激励大家,激励市场更有信心。我们真的要来挽救市场,挽救股权质押的时候,自救仍旧避免道德风险最起码最基本的一个方式。

股权回购的影响很多,我不做太多的讨论。股权回购是不是可以减少股权质押的压力?我想是的。我在去年2018年利用台湾的资料进行研究,台湾在1997年,1998年因为亚洲金融风暴的问题,积极倡议政府实施股权质押的方式,股权回购的方式,从此以后我可以看到台湾的政府在救市力道越来越小,市场上通过自己的发布信息,通过股权回购的制度减少股价下行压力越来越多,这是非常欣喜的现象,我们让市场产生自己循环的正向作用。

我在去年发表这篇文章,几乎全面涵盖台湾股权质押股票,以及从事股票回购的现象,我的研究指出,如果你质押压力越大的时候,你会想要保护自身的控制权,执行股权质押减少压力的情况越来越多,这是未来在股权质押非常好的渠道。

市场上专业人士怎么样看待上市公司利用股权回购来减缓质押的一个问题呢?我的答案跟大家讲的是,以台湾的资料来看,市场上对于股权回购的确可以减缓质押压力。这个在国际上是第一篇的研究。

第二个我跟各位提到,股份回购对市场原本可以产生非常正面的看法,有大量的股权质押情况下效果会打折扣的,尤其是利用股权回购的方式,对短期产生排挤效应。

看完台湾我们看国际,举一个例子,来看美国,美国公司有大量的股权质押问题,它采取方式也是用股票回购的方式,效果正向非常明显的。虽然我也主张股权回购是非常好的自救的方式,但是质押的风险还是存在的。我们怎么样更从长期的角度来更好的理解,更好的对股权质押的风险进行有效的控管,这这些控管的时候,在A股市场非常难取消限制股权质押,我们可以从公司治理的方式规范化股东进行股权质押。我跟各位指出2011年台湾的做法,就是规范上市公司的董事,设置股权质押的数量,超过部分还是可以质押,但是你只有上市的控制权,因为制度的关系,台湾一些上市公司大量减少利用质押来获取额外之间的方式。

除了这个方式以外,公司控制有很多不同的渠道我这边举出怎么样让我们股东能够更加关注股权质押的风险,我提到美国上市公司的股东,可以通过股东大会的方式来规范来约束公司股东来做质押。各位我这边举出一个例子,有超过50%以上的公司完全限制质押,如果要质押的话,其实是采用事先预报的方式。

我的这些建议是可以在我们股权质押的风险告一段落之后,我们更深刻的去想在股权质押方面对我们道德风险是什么?对市场系统风险是什么?我们怎么样通过市场的力量,通过公司治理得到更好的规范。股权质押例子背后反映中小企业融资难,民营企业融资难,最根本的问题是我们怎么样能够改善上市公司的融资渠道。

我这边先跟大家讲的第一个很重要的渠道就是新三板渠道,我提到新三板市场也是为了呼应刚刚黄市长讲的对科创板,大家现在有很多期许,尤其是采用注册制以后,能够吸引长期资金进来。但是新三板的这个孩子其实我们已经成长了很久了,我们也看到他的限制,我们看到他的影响,过去有超过一万家的公司。

我更多的关注新三板市场,今天我是希望通过我的研究可以吸引大家去思考,我们在促进设计科创板的时候有哪些可以借鉴的地方?因为时间关系我报告内容仅限于在新三板领域的角度,这个角度就是创新层和基础层。新三板有超过一万家公司,既然为了强化新三板有创新层和基础层的两元结构。

我想来看看这种两元结构的一个市场的制度,到底有没有优化市场的分层,有没有更好起到上市公司的作用。

我要研究两个问题创新层到底有没有品牌效应,有没有降低成本,有没有缓解新三板公司融资估值的问题。

我研究用了在学术上非常著名的断点回归的方式进行研究。这个研究领域我们用了比较特殊的方法,采用理论上的方法回推计算上市公司新三板的流动性,因为上市公司新三板流动性非常差,我们用一般的方法很难计算,我用特别理论模型加以估算以后,我们发现进入创新层以后流动性增加非常迅速,同时反映在估值方面也有提升,分别是提升了26%和35%,对我们私募基金投资新三板提供了借鉴。

为什么创新层提供这么好的流动性和估值?两个渠道很重要,一个是品牌一个是效益,因为资金收集的集合变小了,信息收集成本在新三板里面对资讯提供更加多元了。因为时间的关系,我们也看到新三板分层的情况。

最后跟大家谈谈科创板,我们提到了注册制,我们也提到希望用新兴科技未来产业增长的产业进入科创板获取它的成功性。也不要忘记,中国毕竟是一个世界上最大的散户市场,我们在国际上怎么评估一个成功的市场,我们关心价格发现能力,关心是流动性。但是我们在国内一个散户市场,我们很多的监管机构,我们散户更多关心是市场的操作,市场的丰富性。我们今天科创板采用注册制,也因为注册制的关系,我想未来科创板的价格驱动和成功性完全在于交易制度的设计。刚刚黄市长提到怎么样吸引长期资金进入到科创板来非常重要,因此我们未来市场交易制度设计,能够提出一个更符合法人和我们散户双方期待的更好的机制,这是我的期待,非常谢谢。

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